近期，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于依法从严打击证券违法活动的意见》。其中，在“加强资本市场的信用体系建设”部分，《意见》从“夯实资本市场诚信建设制度基础”“建立健全信用承诺制度”“强化资本市场诚信监管”三方面给出了指导意见，为我国资本市场信用建设进一步指明了方向。笔者认为，我国资本市场信用建设应把握四个关键：一是强化信用的价值引领。二是强化信用信息的有效传导。三是强化失信联合惩戒。四是强化信用的社会共治。

不断创新资本市场信用监管体系

资本市场是资金供给方、资金需求方等进行直接或间接融资的市场，是一个需要最大诚信的市场。当前，我国已经构建了更加严格的资本市场法治体系，但IPO、“老鼠仓”等方面的违法背信行为仍然屡禁不止。《中国企业信用建设报告2018—2019》专门对上市公司信用建设的成就与问题进行了提炼、归纳和分析，并指出了相关部门重点查办的四类资本市场严重违法违规案件：严重损害上市公司利益，损害中小股东合法权益的案件；严重积聚市场风险，危害市场平稳运行的违法违规案件；严重破坏公平交易原则，影响市场功能发挥的案件；严重扰乱信息传播秩序，恶意制造市场恐慌情绪的案件。此外，债券违约、网络借贷等领域的问题也较突出。根据国家社会信用体系建设的总体要求和部署，厉行法治，加强资本市场信用建设，已经成为我国建设高标准市场体系的重要内容。

我国在资本市场信用体系建设方面不断努力，已经取得了显着成效。中国证监会早在2012年就发布了《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》，这是我国第一部专门围绕资本市场诚信监管制定的部门规章，也是证券期货市场信用体系建设的重要里程碑，对于完善资本市场信用体系发挥了重要作用。2020年修订实施的《证券期货市场诚信监督管理办法》结合中国资本市场信用建设的现实问题，构建了一套崭新的信用监管体系。当前，资本市场信用监管体系还需要结合新发展格局的要求不断创新，塑造“风清气正”、诚信守法的资本市场体系。

把握四个关键

结合前述中办、国办印发的《意见》中对加强资本市场信用体系建设的要求，以及2020年12月国务院办公厅印发的《关于进一步完善失信约束制度构建诚信建设长效机制的指导意见》所确立的信用建设法治化新起点、新境界和新思维，笔者认为，我国资本市场信用建设应当把握四个关键：

一是强化信用的价值引领。在资本市场信用体系建设过程中，关注资本市场的信用伦理、诚信守法等重要价值观念，注重发挥其引领和指导作用，将诚实守信真正锻造为资本市场主体的自觉价值追求。诚信是中华民族的传统美德，在中华文明的浩瀚历史中源远流长。“一言既出，驷马难追”“言必信，行必果”“童叟无欺”等诚信观念深入人心，已然成为社会成员的安身立命之本。在现代社会，由于社会分工高度精细化，社会成员之间必须基于信任才能有效开展合作，市场经济只有以信用为基础才能稳步发展，诚信伦理的重要性更加凸显。加强诚信价值观的建设也因之成为推进国家治理现代化的重要内容。资本市场的信用建设要求上市公司、投资者、中介机构等各种主体真正树立诚信兴商、合规治企的观念。要以信用伦理、社会期待为基础，运用法律强制、道德教化、社会谴责等方式，构建市场主体的声誉机制，完善资本市场的诚信体系，最终强化信用在资本市场信用建设中的价值引领作用。

二是强化信用信息的有效传导。作为经济社会治理最为有效的手段之一，信息机制是信用机制的运行前提。进行信用建设，必须以信用信息为基础和源头。资本市场的信用建设要求通过信用信息的有效传导缓和资本供给方、资金需求方以及监管部门、被监管对象之间的信息不对称。当前，资本市场的信息公开披露等机制，已极大地促进了信息对称性，促进了主体诚实守信。但是，在专门的信用信息的传递机制方面，仍然有必要进一步发展和创新。资本市场信用体系建设要求建立统一的资本市场信用信息档案，实现资本市场所需重要信用信息记录，并在此基础上促进信用信息的传递和利用。通过资本市场主体之间及资本市场主体和监管部门之间对于信用信息共享和利用，提供市场活动及其监管所需的信用信息，缓和投资者与资金需求方之间、监管部门与监管对象之间的信息不对称，使相关主体的决策和活动建立在必要信息的基础上，使行为更加理性。当前，我国正在构建以数字经济、数字政府、数字社会为基础的“数字中国”，充分利用互联网、大数据、人工智能、区块链等技术搭建、完善资本市场的信用信息档案、信用信息平台以及信用信息传递机制，加强智慧监管，更加精准地发现违法失信行为，鼓励诚信守法的行为，是我们这个时代的鲜明特征和必然要求。由此，资本市场的信用建设也必须着眼于资本市场的实际，构建涵盖信用信息的采集、归集、共享、公开、查询、利用等环节的信用信息传导机制。

三是强化失信联合惩戒。对违法失信行为进行相应的惩戒是加强资本市场信用建设的重要保障，有利于树立责任意识，切实维护公平正义。资本市场领域的投资交易等活动，往往涉及普遍的社会公众利益，相关市场主体、中介机构等理应承担更重的诚信责任。失信者受到惩戒，符合公平正义的社会观念，符合资本市场法治建设的基本要求。完善的失信惩戒机制应当包括行政性惩戒、市场性惩戒、行业性惩戒、社会性惩戒等类型。这四种惩戒机制的权力来源各不相同。行政性惩戒的权力来源是公权力，市场性惩戒的权力来源是市场规则，行业性惩戒的权力来源是行业自律规则，社会性惩戒的权力来源是公众参与和公益诉讼等制度。资本市场的失信惩戒机制，要针对不同的违法失信情形，注重发挥不同惩戒机制的作用，在相应主体的市场准入、再融资、税收优惠、政府采购、获得土地等方面依法实施合理的限制和制约。针对严重的失信行为，还要进一步完善资本市场“黑名单”制度，明确失信主体列入“黑名单”的标准、程序等，保障失信惩戒预期效果的实现。

四是强化信用的社会共治。法律社会学认为，通过法律实施有效的社会控制，需要引入多元主体，同时发挥国家“硬法”与社会规范等“软法”的优势，实现软硬法共治。资本市场的信用体系建设，基本导向是诚实守信的市场秩序，基本路径是加强社会共治，构建多元主体参与、多元手段并用的信用治理根据，这就要求监管部门不仅要借助于正式的立法规范实施有效的信用监管，也需要依靠非正式的社会合作强化社会监督和社会共治。法律社会学的立场告诫我们，如果不重视非正式的合作，就可能会出现一个法律更多但秩序更少的社会。当前，形成多元共治的社会治理格局主要是通过企业自治、行业自律、社会监督、政府监管等机制来实现的。其中，企业自治是首要前提，是资本市场信用建设的基础。除了传统的公司治理、内控合规、风险管理等机制外，还要建立企业信用管理、信用风险应对机制；在深入推进“放管服”改革的背景下，完善信用承诺机制，为强化事中和事后监管提供依据。行业协会在信用建设中应当发挥更加积极的作用，进一步建立行业协会（商会）的作用，构建相应的行业信用评价机制、守信激励、失信惩戒乃至于失信“黑名单”等制度，充分实现行业自律规范的效果和作用。加强社会参与和社会监督，更加注重加强新闻媒体的作用，畅通投诉举报渠道，完善惩罚性赔偿金制度，完善资本市场公益诉讼等机制，是有效动员社会力量参与信用建设的重要手段。